陕西国投2023年7月
资产配置展望
山色幽暗，远景
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核心思想
宏
● 6月份，国内经济仍处于恢复性增长阶段，大部分经济指标好于预期。
●工业生产增速小幅回升，出口增速和进口增速继续回落，消费温和复苏，低基数效应减弱，投资增速因房地产增速进一步回落而回落。
● 社会融资增速超预期。 逆周期调节政策力度加大，央行降息刺激投资生产需求，企业贷款表现强劲。 受益于端午假期出行和618消费旺季，居民贷款明显恢复。
固定收入
● 经济数据表现尚可。 经济保持复苏态势，但内生动能依然疲弱。 资金持续充裕，国内债券收益率持续波动。
●利率债基本面支撑，但政治局会议后，股债或窄幅轮动，建议重点关注中短期久期配置。
● 6月份降息后，市场利润全部耗尽。 与此同时，对“稳增长”政策的预期有所上升。 信用债市场收益率主要下行，信用利差普遍收窄。
●短期债增持大幅增加，城投债性价比走弱，房地产行业在疲软现实下强调剩菜为王。 产业债以国有企业债券和景气度较高的龙头民营企业债券为主。
A股
● 6 月份A 股市场整体表现较差，市场气氛低迷，三大股指先涨后跌。 7月以来，A股市场震荡下跌。
●建议继续关注受益于宽松货币政策和产业政策双重利好的AI+相关电子、计算机、半导体、新能源、新医药等板块。
●政治局会议稳定预期，扩大内需提振市场预期。 价值股早期估值处于较低水平。 如果期望不同，他们可能会获得更大的收益。
全球市场
● 欧美通胀持续回落，主要经济体货币政策持续从紧，全球经济景气度下降，服务业需求下降，制造业复苏动能仍不足。
●大宗商品方面，政策“组合拳”促进经济稳定增长，美国处于加息最后阶段。 大宗商品开始反弹。 建议适当分配。 同时，俄罗斯和乌克兰之间的地缘政治局势仍然为金价提供支撑，贵金属仍然存在配置机会。
●全球通胀持续回落，美联储年底加息，全球资产风险偏好上升。 建议适当配置境外权益类资产和债券类资产。
一、市场概况
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数据来源：wind、陕西省投资创新研究发展部/博士后科研工作站（下同）。
注：数据截止日期为 2023 年 7 月 20 日。
历史市盈率分位数的计算方法：当前市盈率（TTM）处于历史市盈率（TTM）的上升百分位数。 其中，科创50指数数据统计自2019年12月31日起统计。创业板指数数据统计自2010年6月1日起统计，其他指数数据统计自2010年1月1日起统计。 2010年。
2、宏观观
快速概览
● 6月份，国内经济仍处于恢复性增长阶段，大部分经济指标好于预期。 。
●工业生产增速小幅回升，出口增速和进口增速继续回落，消费温和复苏，低基数效应减弱，投资增速因房地产增速进一步回落而回落。
●社会融资增速超预期。 逆周期调节政策力度加大，央行降息刺激投资生产需求，企业贷款表现强劲。 受益于端午假期出行和618消费旺季，居民贷款明显恢复。
6月份，国内经济仍处于恢复性增长阶段，大部分经济指标好于预期。 从生产看，1-6月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，分别比一季度和一季度加快0.2和0.8个百分点。 6月份规模以上工业增加值同比增长4.4%，增速比5月份加快0.9个百分点。 其中，上游采矿业同比增长1.7%，制造业增长4.2%，公用事业同比增长4.1%。 6月份制造业PMI上升0.2个百分点至49.0%，仍低于荣枯线。 PMI新订单上升0.3个百分点至48.6%，表明制造业市场需求景气度有所改善。
从投资看，1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）243113亿元，同比增长3.8%，增速比上年回落0.2个百分点。 6月份固定资产投资（不含农户）环比增长0.39%。 其中，基础设施投资较上月小幅回升，同比增长10.71%，制造业投资增速保持平稳，同比增长6%，与上月持平。 6月份房地产投资降幅继续扩大，同比下降6.7%。 房地产销售数据持续低迷，房地产需求面复苏动力依然疲弱。
消费方面，1-6月份，社会消费品零售总额227588亿元，同比增长8.2%，增速比一季度加快2.4个百分点。 6月份社会消费品零售总额同比增长3.1%，增速比上月回落9.7个百分点。 社会消费温和复苏，低基数效应减弱。 其中，限额以上零售额同比增长2.3%，商品零售总额同比增长1.7%。 餐饮服务消费势头继续放缓，同比增长16.1%。
进出口方面，1-6月，我国进出口总额29.1817亿美元，同比下降4.7%。 其中，出口总额166343万美元，同比下降3.2%； 进口总额125474万美元，同比下降6.7%。 6月份，我国进出口总额5000.2亿美元，同比下降10.1%。 其中，出口2853.2亿美元，同比下降12.4%，低于预期，外需持续减弱； 进口2147亿美元，同比下降6.8%，降幅比上月扩大2.3个百分点； 贸易顺差扩大至706.19亿美元。 。
通胀方面，6月份国内消费市场基本稳定，但低于预期。 6月份，内需依然不足，消费品拖累，但服务业表现强劲。 居民消费价格同比上涨0.0%，涨幅比上月收窄0.1个百分点。 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.4%，涨幅比上月收窄0.2个百分点。 百分点。 6月份，受石油、煤炭等大宗商品价格持续下跌以及去年同期比较基数较高等因素影响，PPI同比下降5.4%，降幅扩大比上月下降0.8个百分点； 从环比看，PPI下降0.8%，降幅较上月扩大。 上月收窄0.1个百分点。
从货币融资环境看，6月份M1同比增长3.1%，增速放缓1.6个百分点； M2同比增长11.3%，增速比上期回落0.3个百分点。 M2与M1剪刀差进一步收窄，经济活动依然改善。 空间。 6月份社会融资存量365.45万亿元，同比增长9.0%，增速比上月回落0.5个百分点； 新增社会融资规模4.22万亿元，高于市场预期。 从新的社会融资结构来看，国债发行节奏继续放缓，但企业部门融资再度增加，居民部门融资情绪持续改善。
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3、固定收益
快速概览
● 经济数据表现尚可。 经济保持复苏态势，但内生动能依然疲弱。 资金持续充裕，国内债券收益率持续波动。
●利率债基本面支撑，但政治局会议后，股债或窄幅轮动，建议重点配置中短期。
● 6月份降息后，市场利润全部耗尽。 与此同时，对“稳增长”政策的预期有所上升。 信用债市场收益率主要下行，信用利差普遍收窄。
●短期债增持大幅增加，城投债性价比走弱，房地产行业在疲软现实下强调剩菜为王。 产业债以国有企业债券和景气度较高的龙头民营企业债券为主。
（一）市场表现
中美债券倒挂收窄。 近期美国非农就业数据的疲软以及6月通胀同比意外回落，导致市场对9月后的加息预期大幅降低。 美债长短期收益率快速下跌，中美利差边际趋同，倒挂程度加大。 舒适。 中国经济继续平稳温和复苏，多项经济数据好于预期，国债收益率小幅上升。
信用债方面，6月份降息后市场利润已经耗尽。 与此同时，“稳增长”政策预期增强，债券市场面临调整压力。 7月份以来，短期利率普遍波动较大，而长期利率则相对稳定。 高评级信用债收益率降幅大于中低评级信用债。
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(2)配置建议
利率债方面，在稳增长、宽信贷的需求下，收益率持续上行动力不足，降准与降息叠加的可能性依然存在。 国内利率将持续波动，短期险种可在配置上选择并维持标准。
信用债方面，短端资产配置力度加大。 随着疲软的持续，房地产行业普遍持谨慎态度。 遵循“剩者为王”的思路，次贷国企依然具有配置价值，可以博弈稳定民企的机会。 工业债务高企，频繁维修仍较为分散。 适度探索私募股权、国有中高层企业可持续发展等机会，保持标准配置。
4、A股
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● 6 月份A 股市场整体表现较差，市场气氛低迷，三大股指先涨后跌。 7月以来，A股市场震荡下跌。
●建议继续关注受益于宽松货币政策和产业政策双重利好的AI+相关电子、计算机、半导体、新能源、新医药等板块。
●政治局会议稳定预期，扩大内需提振市场预期。 价值股早期估值处于较低水平。 如果期望不同，他们可能会获得更大的收益。
（一）市场表现
6月份，国内经济保持复苏态势，但内生动能仍较弱。 A股市场先冲高后回落。 7月以来，A股市场小幅上涨后回落。 近一个月来，上证综指下跌2.65%，深交所下跌2.65%。 恒指及创业板综合指数分别下跌0.94%及1.25%。
从金融角度看，6月份市场情绪低位企稳，两市融资余额持续回落，外资避险情绪升温，北向资金累计净流出140.26亿元。 7月份以来，投资者信心逐渐恢复。 截至7月20日，北向资金净流出26.67亿元。
从板块风格看，6-7月，市场整体呈现小幅下跌走势，中小盘跑赢大盘，周期性板块走强，金融稳定板块小幅反弹，消费板块下跌，金融板块小幅回落。增长行业大幅下滑。
从行业来看，基础化工、纺织服装、汽车、石油石化等行业涨幅居前，传媒、计算机、通信、社会服务、医药生物等行业跌幅居前。
从行业估值来看，基础化工板块估值提升明显，有色金属、电力设备、煤炭等板块存在估值回报需求。
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(2)配置策略
6月份，国内经济保持复苏态势，但内生动能仍较弱，市场情绪持续低迷。 7月，“稳增长”政策适时推出，A股市场有望重回上行周期。
配置策略上，首先，建议继续关注受益于一系列稳增长政策和产业政策双重利好的AI+相关电子、计算机、半导体、新能源、新医药等板块; 其次，政治局会议稳定预期，扩大内需提振市场。 预计价值股早期估值较低，可能因预期差异而出现较大涨幅。
5、全球市场
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● 欧美通胀持续回落，主要经济体货币政策持续从紧，全球经济景气度下降，服务业需求下降，制造业复苏动能仍不足。
●大宗商品方面，政策“组合拳”促进经济稳定增长，美国处于加息最后阶段。 大宗商品开始反弹。 建议适当分配。 同时，俄罗斯和乌克兰之间的地缘政治局势仍然为金价提供支撑，贵金属仍然存在配置机会。
●全球通胀持续回落，美联储年底加息，全球资产风险偏好上升。 建议适当配置境外权益类资产和债券类资产。
6月份全球制造业PMI录得48.8%，较5月份回落0.8个百分点，继续在收缩区间运行。 全球服务业PMI录得54.0%，比上月下降1.5个百分点，服务业需求下降。 美国6月失业率下降0.1个百分点至3.6%，新增非农就业岗位20.9万个，低于预期的22.5万个。 劳动力市场供给不足的局面没有根本改变； 美国劳工部7月12日公布的数据显示，美国6月CPI同比上涨3%，同比涨幅较5月收窄1.0个百分点，略低于市场预期。 已连续12个月下降。 核心CPI同比上涨4.8%，同比涨幅比5月份放缓0.5个百分点。 ，通胀持续降温。 欧元区6月制造业PMI录得43.6，创37个月新低，制造业持续萎缩； CPI同比上涨5.5%，符合市场预期，核心CPI同比上涨5.4%，较前值回落0.1个百分点，表现出较强的韧性。
美联储7月利率会议将于7月25日至26日举行，市场预计7月加息几乎已是“板上钉钉”。 6月份暂停加息后，美联储公布的点阵图显示，年底利率预测中位数将达到5.6%，这意味着年内仍有可能两次加息。
海外央行加息大概率即将结束，全球宏观流动性环境改善，主要资产类别表现分化，美国股市纳斯达克指数再创新高，大宗商品价格上涨普遍反弹，美元指数走强。
配置策略上，一是政策“组合拳”促进经济稳定增长，美国加息末期，大宗商品开始反弹。 建议适当分配； 其次，美债收益率的下降以及俄罗斯和乌克兰之间的地缘政治局势仍然为金价提供支撑。 贵金属仍有配置机会； 第三，美联储加息结束，全球资产风险偏好上升，建议适当配置海外权益类资产和债券类资产。
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研究人员：
王硕 创新研发部（博士后科研工作站）总经理
徐以宁博士
高宇新研究员
张鄂博士
刘刚博士
顾令军博士
何寒研究员
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